Pendle: токен упал почти на 80%, но сам проект стал сильнее

PENDLE торгуется около $1,52. В апреле 2024 года токен обновил исторический максимум на уровне $7,50, после чего потерял почти 80% стоимости.

При этом сам протокол изменился в противоположную сторону. Сегодня рыночная капитализация Pendle составляет около $262 млн, FDV около $430 млн, а TVL превышает $1,17 млрд.

Получается интересная ситуация. Рынок оценивает весь проект значительно дешевле стоимости активов, которые пользователи доверили его смарт-контрактам.

Главный вопрос уже не в том, сможет ли PENDLE вернуться к прошлому максимуму. Гораздо интереснее другое: действительно ли рынок недооценивает Pendle, или низкая цена отражает фундаментальные проблемы, которые пока не видны по TVL?

Почему Pendle вообще стал важным проектом

До 2023 года Pendle оставался нишевым DeFi-протоколом. Всё изменилось с появлением ликвидного стейкинга, рестейкинга и доходных активов вроде USDe.

Инвесторы хотели не просто получать доходность, а управлять ею. Кто-то хотел зафиксировать прибыль заранее, кто-то, наоборот, был готов рискнуть ради более высокой доходности или будущих аирдропов.

Именно эту задачу Pendle и решил.

Протокол позволяет разделить доходный актив на две части.

PT (Principal Token) дает право получить базовый актив в дату погашения.

YT (Yield Token) дает право получать всю доходность и дополнительные награды до этой даты.

Фактически Pendle создал рынок, где можно отдельно торговать будущей доходностью.

Почему PT может стать главным продуктом Pendle

На первый взгляд кажется, что главное в Pendle это удобный интерфейс или высокая доходность. На практике намного важнее другое.

PT постепенно приближается к стоимости базового актива и имеет фиксированную дату погашения. Благодаря этому он становится гораздо более предсказуемым залогом для кредитных протоколов, чем многие обычные криптоактивы.

Именно поэтому PT начали интегрировать Morpho и Aave.

Следующим шагом стал PT Looping. Пользователь может разместить PT в качестве залога, взять кредит, купить дополнительные PT и повторить цикл несколько раз, увеличивая фиксированную доходность.

Для инвесторов здесь важен не сам механизм.

Важно то, что PT постепенно перестает быть внутренним продуктом Pendle и превращается в полноценный актив, который начинают использовать другие крупные DeFi-протоколы.

Чем больше таких интеграций появится, тем выше вероятность роста ликвидности и комиссий самого Pendle.

Сколько Pendle зарабатывает

На сегодняшний день TVL Pendle составляет около $1,17 млрд.

За последние 30 дней протокол получил примерно:

• $835 тыс. комиссий;
• $824 тыс. выручки;
• более $65 млн комиссий за всё время существования.

Если сохранить текущий темп, годовая выручка составит около $24 млн.

Это уже позволяет оценивать Pendle как полноценный бизнес, а не просто по объему заблокированных средств.

Однако есть важный нюанс.

Доходы протокола сильно зависят от активности рынка. В лучшие кварталы 2025 года Pendle зарабатывал значительно больше, чем сейчас. Поэтому оценивать проект только по текущей выручке было бы ошибкой.

Как комиссии начинают работать на цену токена

Одним из самых важных изменений последних месяцев стал переход на sPENDLE.

Раньше токен в основном использовался для управления протоколом. Теперь его экономика напрямую связана с финансовыми результатами Pendle.

До 80% комиссий направляются на обратный выкуп PENDLE с рынка. Затем эти токены распределяются между держателями sPENDLE.

Получается простая цепочка.

Больше пользователей → больше комиссий → больше выкупа PENDLE → выше вознаграждение держателей sPENDLE.

При текущем уровне доходов объем средств, потенциально направляемых на buyback, оценивается примерно в $19 млн в год.

Важно понимать, что выкупленные токены не сжигаются. Они остаются внутри экосистемы, переходя к долгосрочным держателям.

За первые месяцы работы новой модели команда Pendle сообщила о выкупе более 2 млн PENDLE и сокращении эмиссии примерно на 71%. Эти данные опубликованы самим проектом и пока не имеют независимого подтверждения.

Эмиссия больше не выглядит главной проблемой

Основной вестинг команды и ранних инвесторов завершился еще в 2024 году.

Сегодня новые токены выпускаются преимущественно в рамках программ стимулирования ликвидности.

По текущим оценкам стоимость годовой эмиссии составляет около $7 млн, тогда как потенциальный объем годового buyback приближается к $19 млн.

Если такая динамика сохранится, денежный поток протокола сможет перекрывать текущий выпуск новых токенов.

Но этот баланс напрямую зависит от комиссий. Если активность пользователей снизится, объем обратного выкупа также уменьшится.

Что должно произойти, чтобы рынок переоценил Pendle

Сам по себе рост TVL уже не станет главным драйвером.

Гораздо важнее несколько других факторов:

• дальнейший рост комиссий;
• расширение использования PT в Morpho, Aave и других кредитных протоколах;
• сохранение объема buyback выше стоимости новой эмиссии;
• увеличение числа пользователей sPENDLE.

Если эти условия будут выполняться одновременно, фундаментальная стоимость Pendle действительно может оказаться выше той, которую рынок закладывает сегодня.

Мнение КЛЁ

Pendle интересен не потому, что его токен находится почти на 80% ниже исторического максимума. Само по себе падение цены никогда не делает актив привлекательным.

Гораздо важнее то, что за последние два года проект прошел путь от необычной идеи до полноценной инфраструктуры рынка доходности. Сегодня Pendle уже не просто агрегирует ликвидность, а начинает зарабатывать реальные деньги и связывать стоимость своего токена с финансовыми результатами протокола.

При этом говорить об очевидной недооцененности пока рано. Доходы Pendle остаются цикличными, а дальнейший рост напрямую зависит от того, насколько широко PT сможет использоваться за пределами собственной экосистемы.

Если через год мы увидим устойчивый рост комиссий, новые интеграции PT и сохранение buyback выше текущей эмиссии, тогда у рынка появятся веские причины оценивать PENDLE значительно дороже. Именно за этими показателями, на мой взгляд, сегодня стоит следить гораздо внимательнее, чем за ежедневными колебаниями цены.