FAIL ZONE: один из 24
Что произошло с 1 972 токенами после выхода на рынок
FAIL ZONE: один из 24 — так можно описать результат большого исследования Blockworks Research, в котором авторы проследили судьбу 1 972 криптоактивов, сумевших в период с 2020 по 2025 год достичь как минимум $50 млн циркулирующей капитализации. Несмотря на то что речь идёт уже не о случайных микротокенах, а о проектах, прошедших заметный рыночный фильтр, статистика оказалась крайне слабой: медианный результат составил около −97%, примерно 73% активов хотя бы однажды падали на 90% и более, а до действительно сильного долгосрочного результата доходила лишь небольшая часть рынка.
Название FAIL ZONE здесь не означает, что исследованные проекты были мошенническими. Речь именно о результате для инвестора. Проект может иметь команду, продукт, пользователей и реальную инфраструктуру, но при этом его токен способен оказаться крайне слабым инвестиционным активом.
Исследование начиналось с 12 014 криптоактивов
Первоначальная база Blockworks Research включала 12 014 активов CoinGecko. Из неё исключили стейблкоины, wrapped-активы, liquid staking tokens, receipt tokens, токенизированные реальные активы, дубликаты и другие позиции, которые нельзя корректно сравнивать с обычными ликвидными токенами.
В основную выборку попадали только проекты, которые хотя бы один раз закрывали месяц с циркулирующей капитализацией выше $50 млн. Это важное ограничение, потому что исследование не охватывает миллионы мелких токенов, которые появляются на launchpad-платформах, не набирают устойчивой ликвидности и исчезают через несколько часов или дней.
У таких активов ситуация значительно хуже.
То есть исследование Blockworks фактически рассматривает уже отфильтрованный верхний слой рынка: проекты, которые смогли привлечь десятки миллионов долларов капитализации, пройти листинги, получить ликвидность и внимание участников рынка. Даже после такого отбора статистика оказалась крайне негативной.
Точкой начала наблюдения становилась цена на конец первого месяца, в котором капитализация токена превышала $50 млн. После этого авторы отслеживали дальнейшую доходность, максимальный рост, глубину падения, торговые объёмы, возраст токена и его поведение в разных рыночных циклах.
Умершие и делистнутые проекты при этом не исчезали из статистики. Это позволяет избежать классической ошибки выжившего, когда анализируются только те токены, которые существуют сегодня, а тысячи исчезнувших активов просто перестают учитываться.
Медианный результат — минус 97%
Одна из главных цифр исследования — −97%.
Именно такой оказалась медианная доходность токенов после попадания в выборку.
Если перевести это в деньги, инвестиция в $10 000 сокращалась примерно до $300. Чтобы после такого падения вернуться к исходной сумме, токену потребовался бы рост более чем на 3 200%.
Причём −97% — не результат нескольких особенно неудачных проектов. Это медиана, то есть половина исследованных токенов показала результат ещё хуже.
Для рынка, который обычно ассоциируется с повышенным риском ради повышенной потенциальной доходности, это уже само по себе выглядит показательно.
73% токенов падали минимум на 90%
Около 73% активов из исследованной выборки хотя бы однажды теряли 90% стоимости или больше.
Медианное время до такого падения составляло примерно 13 месяцев.
То есть для токена, который уже сумел достичь $50 млн капитализации, потеря почти всей стоимости была не редким исключением, а одним из наиболее распространённых сценариев.
Особенно важно, что речь идёт не о самом низком сегменте рынка. Эти проекты уже прошли этап первоначального запуска, получили ликвидность и смогли вырасти до заметной капитализации.
Тем не менее большинство из них впоследствии переживало практически полное разрушение цены.
Старые поколения токенов выглядели значительно лучше новых
При разбивке по годам становится заметно, насколько сильно изменилась структура рынка.
Для токенов класса 2020 года медианный максимальный результат после попадания в выборку составлял около 5,1x. Примерно 51% таких активов хотя бы однажды достигали роста в пять раз, а около трети добирались до 10x.
То есть высокий риск тогда действительно сопровождался заметной вероятностью получить очень крупную доходность.
У более новых поколений токенов эта картина изменилась. Для активов последних лет медианный максимальный результат снизился примерно до 0,93x. Иными словами, медианный новый токен даже не смог устойчиво превысить стоимость, с которой попал в исследование.
До роста в пять раз дошли только около 3,9% новых активов. До 10x — примерно 1,4%.
Риск практически полного падения сохранился, а вероятность получить большой рост заметно снизилась.
Новые токены падают быстрее
Ещё показательнее выглядит статистика по падению на 90% в течение первых двух лет.
Среди токенов класса 2020 года такое снижение наблюдалось примерно у 18% проектов. Для класса 2021 года показатель вырос примерно до 70%, а у токенов 2024 года достиг около 86%.
Разница огромная.
Это означает, что новые поколения токенов не только чаще заканчивают глубоко в минусе, но и значительно быстрее теряют большую часть стоимости.
Если в начале десятилетия у проекта ещё было время пройти несколько рыночных фаз, найти спрос и сформировать устойчивую аудиторию, то у новых активов жизненный цикл всё чаще оказывается значительно короче.
На рынок выходят уже с более высокой оценкой
Одновременно изменился и момент, когда токен становится доступен широкому рынку.
Доля проектов, которые преодолевали капитализацию $50 млн уже в первый месяц после листинга, выросла примерно с 32% в 2020–2021 годах до 47% среди более новых запусков.
С 2023 года около 12,4% токенов впервые попадали в исследовательскую выборку уже с капитализацией выше $250 млн. Некоторые проекты начинали публичную торговлю с оценками выше $1 млрд.
Это говорит о том, что значительная часть переоценки проекта теперь происходит ещё до полноценного выхода на открытый рынок. Сначала идут seed-раунды, фонды, private rounds, OTC-сделки, ранние аллокации и маркетмейкеры, а уже затем токен получает полноценную публичную ликвидность.
В результате обычный покупатель всё чаще входит не на ранней стадии роста, а уже после того, как существенная часть оценки была сформирована до него.
Рынок 2020–2021 годов был другим
Период 2020–2021 годов во многом сформировал современное представление об альткоинах. Тогда значительное число активов действительно показывало десятки иксов, а вероятность крупного роста была намного выше.
Во время бычьего периода примерно один из трёх токенов в исследуемой выборке показывал результат лучше контрольного рыночного ориентира, который использовали авторы исследования. Всего таких победителей было 187.
Но позже картина резко ухудшилась. Около 86,1% этих бывших победителей впоследствии потеряли минимум 90% стоимости относительно уровней ноября 2021 года, а медианное падение группы составило примерно −97,6%.
Получается, что даже успешный рыночный цикл далеко не гарантировал токену долгосрочной устойчивости.
Биржевые токены оказались заметным исключением
На общем фоне особенно выделялись токены централизованных бирж.
Они составляли лишь около 2,1% всей выборки, но среди долгосрочных победителей их доля достигала примерно 32%.
Из 27 CEX-токенов сильный долгосрочный результат показали семь, или около 26%. Для остальной части выборки аналогичный показатель находился около 1,2%.
Среди наиболее устойчивых активов этого типа были BNB, OKB, GT, LEO, BGB, WBT и MX.
Их главное отличие от большинства рынка — связь с реальным работающим бизнесом. Торговые комиссии, buyback-программы, burn-механики и другие способы возвращать ценность держателям создают более понятную экономическую модель, чем у токена, существующего исключительно за счёт ожиданий будущего спроса.
Мемкоины не меняют общую статистику
Отдельные мемкоины создают впечатление, что на рынке регулярно появляются активы с огромной доходностью. PEPE, BONK, WIF и другие громкие примеры действительно показывали десятки иксов.
Но выборка примерно из 275 мем-токенов дала медианный результат около −97%.
Это хорошо показывает проблему восприятия крипторынка. Победители остаются на виду, получают тысячи публикаций и постоянно используются как пример потенциальной доходности. Большинство неудачных токенов просто исчезает из информационного поля.
В результате несколько успешных проектов создают впечатление, которое статистически не соответствует поведению всей категории.
Даже сильный рынок не спасает результат
Авторы также проверили, не оказался ли итог слишком плохим из-за конкретной конечной даты исследования.
Для этого расчёты были остановлены на декабре 2024 года, когда крипторынок находился в заметно более благоприятной фазе.
Даже в этом сценарии медианный токен уже потерял около 81%, а примерно 82% всей выборки торговались ниже первоначальной исследовательской цены.
Следовательно, слабый результат нельзя объяснить только неудачной фазой рынка.
FAIL ZONE в цифрах
Если собрать всё исследование в несколько показателей, получается достаточно цельная картина. В основной выборке находилось 1 972 токена, каждый из которых когда-то достигал не менее $50 млн капитализации. Медианная доходность составила около −97%, а примерно 73% проектов хотя бы однажды теряли минимум 90% стоимости.
Медианный срок до такого падения составлял около 13 месяцев. Среди токенов класса 2024 года примерно 86% потеряли не менее 90% за первые два года. При этом лишь около 3,9% новых активов достигали роста в пять раз, а до 10x добирались примерно 1,4%.
И уже на этом фоне появляется показатель, который дал название статье: только около одного токена из 24 смогли показать результат, который авторы исследования относили к категории относительных долгосрочных победителей.
Это не означает, что остальные 23 были скамом. Но это показывает, насколько узкой оказалась зона действительно успешных активов даже после того, как из анализа были исключены миллионы самых слабых и краткоживущих токенов.
Вывод КЛЁ
Раньше высокий риск торговли криптовалютами частично оправдывался высокой потенциальной доходностью. У инвестора действительно был шанс получить 5x, 10x и больше.
Сейчас эта модель работает заметно хуже: риск глубокого падения остаётся высоким, а вероятность крупного роста после выхода токена на рынок снижается.
Именно поэтому рынок всё активнее смещается в сторону RWA и токенизированных реальных активов. Инвесторам становится важнее понимать, что именно стоит за токеном и откуда формируется его стоимость. Мы уже отдельно разбирали этот сдвиг и причины роста интереса к RWA в материале «RWA и ликвидность крипторынка»
Рынок постепенно переходит от торговли обещаниями к токенизации того, что уже имеет стоимость.
Источники
- Blockworks Research — One in Twenty-Four: The Harsh Realities of Liquid Token Investing
https://app.blockworksresearch.com/unlocked/one-in-twenty-four - CoinGecko Research — Dead Coins: Over 50% of Cryptocurrencies Have Failed
https://www.coingecko.com/research/publications/how-many-cryptocurrencies-failed - CoinGecko Research — The Average Lifespan of Pump.fun Memecoins Is Less Than a Day
https://www.coingecko.com/research/publications/average-lifespan-of-pumpfun-tokens